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公司深度報告:燃?xì)鉃榛畡?wù)為石,氫能計量未來可期

字體: 放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2024-04-29  瀏覽次數(shù):3645
 國內(nèi)智能燃?xì)獗睚堫^,水務(wù)、能源計量多元化發(fā)展。金卡智能1997年成立于浙江溫州樂清,專注提供燃?xì)狻⑺畡?wù)、能源計量等整體解決方案。2007年起從事智能燃?xì)獗淼难邪l(fā)、生產(chǎn)、銷售,2020年通過與浙江天信儀表科技有限公司資本重組,拓展智慧水務(wù)

  國內(nèi)智能燃?xì)獗睚堫^,水務(wù)、能源計量多元化發(fā)展。金卡智能1997年成立于浙江溫州樂清,專注提供燃?xì)狻⑺畡?wù)、能源計量等整體解決方案。2007年起從事智能燃?xì)獗淼难邪l(fā)、生產(chǎn)、銷售,2020年通過與浙江天信儀表科技有限公司資本重組,拓展智慧水務(wù)城市業(yè)務(wù)。公司NB-IoT智能燃?xì)獗聿渴鸪?,500萬臺,數(shù)字水務(wù)在北上廣等重要市場取得突破性進(jìn)展,與蘇伊士、格蘭富等跨國企業(yè)開展在智慧水務(wù)、智慧泵房等領(lǐng)域的戰(zhàn)略性合作,未來隨著數(shù)字水務(wù)營業(yè)收入的不斷增長,規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn),客戶關(guān)系逐步穩(wěn)定后,凈利率預(yù)計將進(jìn)一步提升。前十大股東合計占總股本比例53.3%,股權(quán)相對分散。

  智能燃?xì)獗恚簢鴥?nèi)市場規(guī)模破百億,增量提振+存量更新雙管齊下。隨著智能燃?xì)獗淼漠a(chǎn)品迭代,更多燃?xì)馄髽I(yè)的運營痛點得到解決,技術(shù)和資質(zhì)壁壘也有所提升。過去十年,智能燃?xì)獗淼臐B透率提升了約40%。2022年國內(nèi)智能燃?xì)獗硎袌鲆?guī)模約106億,考慮未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上單價較高的物聯(lián)網(wǎng)燃?xì)獗矸蓊~抬升,預(yù)計2026年市場規(guī)模將突破200億,CAGR=17.9%。2022年全球智能燃?xì)獗硎袌鲆?guī)模約86億美元,預(yù)計2026年將達(dá)109億美元,CAGR=6.1%。城鎮(zhèn)化向縱深發(fā)展將增加國內(nèi)天然氣用戶數(shù),提振燃?xì)獗淼脑隽啃枨蟆0踩录l發(fā)下政策加速存量更新,燃?xì)獗砥骄磕曛脫Q約3,800萬只,目前燃?xì)獗礓N售中的更新需求與增量需求大致為六四開。國內(nèi)燃?xì)獗硇袠I(yè)總體已進(jìn)入成熟期中段,收購兼并不斷,生產(chǎn)企業(yè)超1,000家,多集中于東部沿海及川渝地區(qū),競爭格局相對集中,CR5約46.5%。其中工業(yè)大表的主要壁壘在于品牌,近年來鮮有新進(jìn)入者,而家用小表的產(chǎn)品價格一方面受技術(shù)迭代影響,另一方面不同地域的資費情況也存在較大差異。

  智能水表:滲透率抬升空間廣闊,供水管網(wǎng)漏損率壓降勢在必行。智能水表雖已發(fā)展多年,但前期飽受技術(shù)穩(wěn)定性的困擾,無法實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn),滲透率長期處于智能燃?xì)獗硪话氲乃健?022年國內(nèi)智能水表的滲透率約為55.7%,與智能燃?xì)獗淼?8.4%依然有著不小差距,考慮到智能水表與智能燃?xì)獗硗瑢俟檬聵I(yè)終端產(chǎn)品,水表基本實現(xiàn)一戶一表,而燃?xì)獗砟媳狈降赜蚍植疾灰唬宜磉B帶的二次供水與計量系統(tǒng)較燃?xì)獗矶愿鼮閺?fù)雜,因此智能水表的滲透率抬升空間更大。2022年國內(nèi)智能水表市場規(guī)模約151億,考慮未來全電子式水表的份額抬升與多參數(shù)水表的逐步商用,預(yù)計2027年市場規(guī)模將達(dá)400億,CAGR=21.5%。2022年全球智能水表市場規(guī)模約77億美元,預(yù)計2027年將達(dá)145億美元,CAGR=13.4%。15mm-25mm及以下的小口徑水表使用期限一般不超過6年,25mm-50mm的大口徑水表使用期限一般不超過4年,更新頻率顯著高于智能燃?xì)獗淼?0年,按國內(nèi)目前的水表保有量計算,平均每年置換約8,400萬只。國內(nèi)的水表行業(yè)總體處于成長期中后段,生產(chǎn)企業(yè)約700家,多集中于東部沿海地區(qū),智能水表競爭格局相對分散,CR5約20.3%,不足智能燃?xì)獗淼囊话搿?/p>

  質(zhì)量流量計:國產(chǎn)替代迫在眉睫,氫能計量星辰大海。流量計被稱為“自動化之眼”,2022年流量計的使用中基礎(chǔ)化工和石油石化的份額分別為35.9%和29.4%,是其最大下游,2022年國內(nèi)流量計市場規(guī)模約101.7億/+9.4%,未來隨著下游基礎(chǔ)化工沿新材料與精細(xì)化方向發(fā)展、石油石化大型一體化項目相繼投產(chǎn)與升級改造不斷,預(yù)計國內(nèi)流量計行業(yè)將保持穩(wěn)定增長,2025年市場規(guī)模接近120億,其中質(zhì)量流量計占比約30%,且近年來的CAGR約為其他品類的2倍。氫能因其來源豐富、用途廣泛、高熱值、低污染、跨網(wǎng)絡(luò)協(xié)同等特性,一直被視為化石能源重要的終極替代方案。2022年國內(nèi)氫氣產(chǎn)量約4,004萬噸/+19.8%,2023年預(yù)計突破4,500萬噸,到2030/2050年氫能在我國終端能源中占比將達(dá)5%/10%,氫氣年需求量將突破3,500/6,000萬噸。氫能產(chǎn)業(yè)鏈大致可分為“制-儲-運-加-用”五大環(huán)節(jié),計量均不可或缺,我國的氫能產(chǎn)業(yè),尤其是氫燃料電池汽車等領(lǐng)域,緊跟歐美發(fā)達(dá)國家步伐,但氫氣質(zhì)量高精度計量檢測裝備與氫氣泄漏高靈敏度計量測試儀器仍然缺位。國內(nèi)至今已陸續(xù)出臺近百項氫能產(chǎn)業(yè)相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn),但標(biāo)準(zhǔn)多集中在產(chǎn)業(yè)鏈末端,氫能產(chǎn)業(yè)鏈鏈條較長、技術(shù)精細(xì),實際工況下存在不同企業(yè)使用不同標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)象,導(dǎo)致研發(fā)與制造的浪費,制約了產(chǎn)品推廣與技術(shù)創(chuàng)新,當(dāng)下國內(nèi)的氫能計量儀器主要依賴進(jìn)口,鮮有專業(yè)從事氫能計量的上市公司。

  投資建議:我們預(yù)計金卡智能2024-2026年營業(yè)收入39.3/49.3/62億,歸母凈利潤5.3/7/9億,對應(yīng)PE估值10.5x/7.93x/6.16x,首次覆蓋,給予金卡智能“推薦”評級。

 
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